参考消息网8月19日报道澳大利亚《东亚论坛季刊》网站8月17日刊登题为《日本股市奇迹与其说是现实，倒不如说是金融运作使然》的文章，作者是德国莱比锡大学经济政策研究院研究助理村井泰希和莱比锡大学经济政策和国际经济学教授贡特尔·施纳布尔。内容编译如下：

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日本股市经历了令人印象深刻的上涨。

自2023年1月以来，日经225指数上涨约30%——表现远超美国和欧洲股市。这股热潮是由外国投资者推动的，其中伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特对日本的访问被视为投资日本的“核准章”。

这场繁荣令人意想不到，因为自从2023年年初以来，企业界还没有任何可以提升日本产品国际竞争力的积极消息。由于日本银行(央行)几乎没有提高利率，融资状况依然宽松，从而使大企业可以推迟重组。

日本首相岸田文雄的新资本主义并没有带来全面的结构性改革。日本的教育系统仍然不能培育出创新型人力资本，而快速老龄化的社会正在成为日益制约劳动力供应的因素。从这个角度来看，日本的增长前景依然黯淡。在日本处于历史性低位的实际利率的支持下，股市繁荣似乎更多地是金融运作而非现实。

外国人推动了2023年6月的日本股市飙升。在美国和欧元区，自2021年中期以来的通胀大幅上升促使央行纷纷提高利率。这给增长前景蒙上了阴影。

随着企业融资成本大幅提高以及银行资产负债表上债券价值下降，金融不稳定已经出现。在强烈的涨薪要求使通胀持续存在的情况下，为遏制通胀美国和欧洲的衰退或许不可避免。

这似乎诱使外国投资者将资金移向日本。在日本，央行升息的压力较低，通胀也不那么明显，2023年6月的通胀率水平为3.3%。

日本央行行长植田和男仍然致力于把收益率曲线作为目标。2023年6月的平均信贷利率为0.7%，10年期国债收益率始终低于0.5%。在美国和欧洲利率相对于日本不断升高的情况下，日元对美元汇率自2021年1月以来已下跌36.3%。这使日本股票在以美元计价的情况下变得便宜。

尽管在2023年7月略微放宽了收益率曲线控制，但就中期而言日本央行的升息余地仍然有限。由于政府债务总计约1400万亿日元，升息将使日本政府陷入财政瘫痪。

日本央行的大额资产购买已经造成了日本商业银行在央行的巨额存款(截至2023年3月为549万亿日元)。把商业银行存款的利率上调仅一个百分点，就将给日本央行制造大约5.5万亿日元的痛苦的利息支出。

这意味着日本企业可以继续指望透过宽松的融资状况获得公共支持。在日本央行继续购买国债的情况下——2023年上半年购买了大约70万亿日元，日本政府也可以保持对总体商业活动的支持。此外还宣布了针对半导体和电池生产的更大范围的补贴。

在日本国内，日元的贬值促进了日本大型出口型企业的营收。同时，日元贬值使得对海外资产的收购变得更加昂贵，对日本股票的回购变得更具吸引力。2022年，日本企业的股票回购额达到了9.2万亿日元的历史峰值。截至5月中旬，日兴证券公司2023年的交易额已经达到4.6万亿日元。

尽管日经225指数正在缓慢地重新靠近其在泡沫经济破灭前的峰值，但这场新的股市奇迹似乎是由政府干预所推动的——就像之前安倍经济学的情形一样。除直接和间接补贴外，日本银行过去还买入了大量交易所交易基金(ETF)。截至2023年6月，政府持有大约57万亿日元的ETF基金(账面价值37万亿日元)。这相当于日本市场所有ETF基金的81%。

在日本政府和日本央行持续地让日本企业丧失活力的同时，美国和欧洲的升息将对美欧企业施加压力，迫使它们提高效率和推动创新。这表明就长期而言股票市场的基本增长前景有利于美国。

只有在日本央行仿效美联储利率政策的情况下，日本及其企业才能恢复它们昔日的优势。这样做将推动企业提高效率，并驱使政府实施决定性的结构改革。